«Τι μάθαμε από τις συναντήσεις του ΔΝΤ και της Παγκόσμιας Τράπεζας στην Μπανγκόκ», τιτλοφορείται ειδικό σημείωμα των οικονομολόγων και των στελεχών της Citigroup από τις συναντήσεις που είχαν με εκπροσώπους κρατών και διεθνών οργανισμών, καθώς και με πελάτες, στην πρωτεύουσα της Ταϊλάνδης, εξετάζοντας τις εξελίξεις στις παγκόσμιες αγορές, το γεωπολιτικό τοπίο και τις προοπτικές των βασικών οικονομιών.
Όπως αναφέρουν, ένας από τους βασικούς κινδύνους που συζητούν οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής και οι επενδυτές είναι σε ποιον βαθμό οι μη βιώσιμες δημοσιονομικές πολιτικές συμβάλλουν στην άνοδο των αποδόσεων και κατά πόσο οι υψηλότερες αυτές αποδόσεις θα μπορούσαν να υπονομεύσουν τα περιουσιακά στοιχεία υψηλότερου κινδύνου.
Η Γαλλία
Στο επίκεντρο της συζήτησης βρίσκεται η Γαλλία, όπου τα μηνύματα από τους επίσημους φορείς, συμπεριλαμβανομένης της ΕΚΤ, υποδηλώνουν ότι είναι απίθανο η Ευρώπη να παρέμβει προς στήριξή της. Αυτό οφείλεται, μεταξύ άλλων, στο γεγονός ότι ακόμη και οι Γάλλοι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής αποδέχονται πως οι πιέσεις των αγορών αποτελούν μέρος της λύσης.
Υπάρχει κάποια αισιοδοξία ότι το πολιτικό σύστημα στη Γαλλία μπορεί να αντιδράσει και ότι, επομένως, ενδέχεται να αποφευχθεί μια γενικευμένη κρίση, παρότι δεν είναι προφανές πώς θα μπορούσε να σταθεροποιηθεί η αγορά πριν από τις εκλογές.
Το ζήτημα παραμένει ανοιχτό, καθώς η ΕΚΤ δεν φαίνεται ιδιαίτερα κοντά στο να παρέμβει για να βοηθήσει. Ασφαλώς, είναι απίθανο να χρησιμοποιηθεί το εργαλείο TPI, ενώ η ποσοτική σύσφιγξη πιθανότατα θα συνεχιστεί στο παρασκήνιο.
Ένας βραδύτερος ρυθμός αύξησης των επιτοκίων δεν αποκλείεται, αλλά απέχει πολύ από το να είναι εγγυημένος. Θα εξαρτηθεί περισσότερο από τα συνολικά οικονομικά στοιχεία παρά αποκλειστικά από τη Γαλλία.
Μεσοπρόθεσμα, πολλά θα εξαρτηθούν από την επόμενη γαλλική κυβέρνηση, καθώς στο παρελθόν στις περιπτώσεις που εθνικές κυβερνήσεις βρέθηκαν σε σύγκρουση με τις Βρυξέλλες αυξάνονταν και οι κίνδυνοι διεύρυνσης των spreads.
Οι αποδόσεις των ομολόγων στις ΗΠΑ
Παρότι οι δημοσιονομικές πολιτικές είναι σαφώς μη βιώσιμες, οι ΗΠΑ διαθέτουν, θεωρητικά, σημαντικά δημοσιονομικά περιθώρια και ουσιαστικά χρειάζεται απλώς να βρουν την πολιτική βούληση για να δράσουν.
Η απαιτούμενη δημοσιονομική προσαρμογή μπορεί να καταστεί περισσότερο εφικτή εάν ενισχυθεί περαιτέρω η ανάπτυξη που στηρίζεται στην παραγωγικότητα. Οι προσδοκίες για βελτίωση της παραγωγικότητας χάρη στην τεχνητή νοημοσύνη είναι υψηλές, με μια βελτίωση κατά 0,5% να θεωρείται απολύτως εφικτή.
Οι περισσότεροι θεωρούν δεδομένο ένα υψηλότερο ουδέτερο πραγματικό επιτόκιο ( R), λόγω της υψηλότερης παραγωγικότητας και της υψηλότερης απόδοσης του κεφαλαίου, ακόμη και χωρίς τις δημοσιονομικές πιέσεις.
Οι κύκλοι νομισματικής πολιτικής στις ανεπτυγμένες αγορές
Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ — Fed
Με τα περιθώρια των συμφωνιών ανταλλαγής επί περιουσιακών στοιχείων —τα λεγόμενα asset swap spreads— στις ΗΠΑ να παραμένουν ομαλά, ένας βασικός παράγοντας που συμβάλλει στα υψηλότερα αμερικανικά επιτόκια είναι η Fed.
Συνολικά, οι επενδυτές φαίνεται να πιστεύουν ότι η Fed δεν θα καταλήξει να εφαρμόσει έναν μεγάλο κύκλο αυξήσεων των επιτοκίων.
Παρότι ο πρόεδρος Warsh θεωρείται σαφώς υποστηρικτής μιας αυστηρότερης νομισματικής πολιτικής, η ανάπτυξη δεν εκλαμβάνεται μέχρι στιγμής ως υπερβολικά πληθωριστική, όσο το κόστος εργασίας ανά μονάδα προϊόντος και οι μισθοί παραμένουν υπό έλεγχο. Αυτό υποδηλώνει έναν σχετικά περιορισμένο αριθμό πρόσθετων αυξήσεων.
Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα — ΕΚΤ
Στην περίπτωση της ΕΚΤ, η διαχείριση των κινδύνων διατηρεί ανοιχτό το ενδεχόμενο περαιτέρω αυξήσεων των επιτοκίων.
Παρότι οι δευτερογενείς επιδράσεις δεν έχουν ακόμη εκδηλωθεί, η επαγρύπνηση συνεχίζεται, με έμφαση στους μισθούς και στη δυνατότητα των επιχειρήσεων να αυξάνουν τις τιμές, ιδιαίτερα σε μια περίοδο κατά την οποία οι εκτιμήσεις για την ανάπτυξη έχουν αναθεωρηθεί προς τα πάνω.
Ωστόσο, στις αρχές του επόμενου έτους οι επιδράσεις βάσης θα λειτουργήσουν ευνοϊκά. Εάν οι μισθολογικές διαπραγματεύσεις κατά το υπόλοιπο του έτους δεν δημιουργήσουν προηγούμενα, τα χειρότερα ενδέχεται να έχουν περάσει.
Τράπεζα της Αγγλίας — BoE
Η αγορά σημείωσε άνοδο μετά τα σχόλια του Huw Pill (Επικεφαλής Οικονομολόγος μας και μέλος της Επιτροπής Νομισματικής Πολιτικής), ο οποίος δήλωσε ότι θεωρεί υπερβολικές τις αυξήσεις του βασικού επιτοκίου κατά περίπου 100 μονάδες βάσης που προεξοφλεί η αγορά. Η τοποθέτηση αυτή συνάδει με την εκτίμηση της Citi για πρόσθετες αυξήσεις κατά 50 μονάδες βάσης.
Ωστόσο, η αγορά θα έκανε λάθος εάν ερμήνευε τα σχόλιά του ως ένδειξη ότι ξαφνικά στρέφεται προς μια πιο ήπια νομισματική πολιτική. Οι απόψεις του εξαρτώνται από τις παγκόσμιες αντιξοότητες όπως αυτές διαμορφώνονται σήμερα, οι οποίες, όμως, είναι πολύ δύσκολο να προβλεφθούν.
Καθώς οι συνθήκες μεταβάλλονται, θα μεταβάλλονται και οι απόψεις του. Ο ίδιος θεωρεί ότι οι κίνδυνοι τόσο για τον πληθωρισμό όσο και για το βασικό επιτόκιο κλίνουν προς υψηλότερα επίπεδα.
Κεντρική Τράπεζα της Αυστραλίας — RBA
Η κατεύθυνση παραμένει σαφώς προς μια αυστηρότερη νομισματική πολιτική, χωρίς όμως υπερβολές, δεδομένου ότι η τράπεζα προχώρησε νωρίς σε αυξήσεις επιτοκίων, αρχής γενομένης από τον Φεβρουάριο, συνολικά κατά 100 μονάδες βάσης.
Παρ’ όλα αυτά, η αγορά εργασίας εξακολουθεί να θεωρείται «λίγο σφιχτή», με το κόστος εργασίας ανά μονάδα προϊόντος να αυξάνεται με ρυθμό αισθητά υψηλότερο από το 2,5%.
Η ζήτηση υποστηρίζεται επίσης σε ορισμένους κλάδους, όπως τα κέντρα δεδομένων, λόγω της άνθησης της τεχνητής νοημοσύνης, η άμυνα και οι ανανεώσιμες πηγές ενέργειας. Επιπλέον, μια προγενέστερη ανάκαμψη της αγοράς κατοικίας επηρεάζει τις επενδύσεις σε κατοικίες, οι οποίες υποχωρούν με χρονική υστέρηση.
Ωστόσο, η διόρθωση των τιμών των κατοικιών δεν είναι μέχρι στιγμής αρκετά μεγάλη ώστε να προκαλέσει σημαντικές αρνητικές επιδράσεις πλούτου στην κατανάλωση.
Η RBA ανησυχεί λιγότερο για τις άμεσες πληθωριστικές συνέπειες των διαταραχών στην προσφορά και περισσότερο για τις έμμεσες επιδράσεις τους, μέσω πιέσεων στις αλυσίδες εφοδιασμού που αυξάνουν το κόστος και ενδέχεται να μετακυλιστούν στις τιμές. Ανησυχεί επίσης για τις πληθωριστικές προσδοκίες, αν και αυτές εξακολουθούν να φαίνονται σταθερά αγκυροβολημένες.
Υπάρχει, επίσης, αυξανόμενη ανησυχία ότι το υψηλότερο ουδέτερο πραγματικό επιτόκιο στις ΗΠΑ και διεθνώς επηρεάζει την Αυστραλία, ως μικρή και ανοιχτή οικονομία.
Οι ενδιάμεσες εκλογές στις ΗΠΑ δεν θεωρούνται σημαντικός καταλύτης για τις αγορές
Η πολιτική στις ΗΠΑ αποτελεί προφανώς βασικό θέμα συζήτησης. Συνδέεται στενά με τη σύγκρουση με το Ιράν, δεδομένων των φόβων ή της προσδοκίας ότι η ένοπλη σύγκρουση ενδέχεται να επαναληφθεί μετά τις ενδιάμεσες εκλογές.
Ωστόσο, πολλοί επενδυτές δεν είναι βέβαιοι ότι μια νέα στρατιωτική εκστρατεία θα άλλαζε την κατάσταση επί του πεδίου ή θα προκαλούσε διατηρήσιμη πτώση των αγορών. Αντιμετωπίζεται περισσότερο ως συνέχεια της ίδιας κατάστασης.
Μια άλλη άποψη είναι ότι μετά τις ενδιάμεσες εκλογές θα μπορούσε να υπάρξει μεγαλύτερη δημοσιονομική επέκταση από τη συνηθισμένη. Οι Δημοκρατικοί επιθυμούν να αποκαταστήσουν ορισμένες δαπάνες υγειονομικής περίθαλψης, κάτι που οι Ρεπουμπλικανοί ενδέχεται να αποδεχθούν με αντάλλαγμα περισσότερες στρατιωτικές δαπάνες.
Αυτό θα μπορούσε να έρθει σε αντίθεση με το συνήθως παρατηρούμενο εμπειρικό πρότυπο, σύμφωνα με το οποίο η μετάβαση από τον ενιαίο στον διαιρεμένο κομματικό έλεγχο της διακυβέρνησης είναι θετική για τα ομόλογα.
Τεχνητή νοημοσύνη
Αποτελεί προφανώς ένα μείζον θέμα, τόσο ως προς τις επιδράσεις της στην πραγματική οικονομία όσο και ως προς τους κινδύνους που δημιουργεί για τις χρηματιστηριακές αγορές.
Συνολικά, επικρατούσε αισιοδοξία ότι η τεχνητή νοημοσύνη μπορεί να αυξήσει σημαντικά την παραγωγικότητα, καθώς οι καμπύλες τύπου J αρχίζουν να εκδηλώνονται, κλάδο προς κλάδο.
Παραμένουν, όμως, οι ανησυχίες σχετικά με την απόδοση των επενδύσεων στα μοντέλα αιχμής και με το πόσο ανταγωνιστικό θα είναι το περιβάλλον.
Εάν αποδειχθεί δύσκολη η διατήρηση τιμολογιακής ισχύος, οι ροές κεφαλαίων που χρηματοδοτούν μη εισηγμένες εταιρείες τεχνητής νοημοσύνης ενδέχεται να επιβραδυνθούν, υπονομεύοντας ευρύτερα τις επενδυτικές τοποθετήσεις που συνδέονται με την τεχνητή νοημοσύνη.
Τέλος, συζητήθηκαν συχνά οι κίνδυνοι κυβερνοασφάλειας που σχετίζονται με την τεχνητή νοημοσύνη. Ωστόσο, οι επιπτώσεις για τους συμμετέχοντες στις αγορές παρέμεναν περιορισμένες, δεδομένου του πόσο δύσκολο είναι να αντισταθμιστεί ένας κίνδυνος του οποίου τόσο ο χρόνος εκδήλωσης όσο και η ακριβής μορφή παραμένουν ασαφή.
Θέματα αναδυόμενων αγορών και αναλύσεις ανά χώρα
Ουδέτερα επιτόκια και αβεβαιότητα
Τα ουδέτερα επιτόκια και η διαχείριση της σημαντικής αβεβαιότητας γύρω από αυτά, υπό το πρίσμα ενός «υψηλότερου ουδέτερου επιτοκίου» (R* ) στις ΗΠΑ, αποτέλεσαν κοινό θέμα συζήτησης.
Έγιναν πολλές συζητήσεις μεταξύ των κεντρικών τραπεζών των αναδυόμενων αγορών —αλλά και κεντρικών τραπεζών ανεπτυγμένων οικονομιών, όπως η RBA— σχετικά με την αναπροσαρμογή του ουδέτερου επιτοκίου τους, υπό το πρίσμα της ανοδικής τάσης του αμερικανικού ουδέτερου επιτοκίου.
Ωστόσο, για ορισμένες αναδυόμενες αγορές υψηλότερων αποδόσεων, στις οποίες συντελείται επίσης επανατιμολόγηση των ασφαλίστρων κινδύνου, αυτό μπορεί να λειτουργήσει αντισταθμιστικά.
Μία κεντρική τράπεζα, εκείνη της Νότιας Αφρικής, θεωρούσε ότι η καθοδήγηση για τη μελλοντική πορεία της πολιτικής με τη χρήση του R είναι χρήσιμη όταν αυτό λειτουργεί ως άγκυρα αναφοράς μακροχρόνιας ισορροπίας. Αντίθετα, όταν το R* μεταβάλλεται με τον χρόνο, η χρήση του απλώς εισάγει πρόσθετη μεταβλητότητα.
Συνολικά, όμως, φαίνεται να υπάρχει πολύ ευρεία συναίνεση ότι, λόγω της διαρθρωτικής ενίσχυσης της επενδυτικής ζήτησης από την τεχνητή νοημοσύνη, το R* στις ΗΠΑ έχει αυξηθεί. Πρόκειται για μια εξέλιξη με την οποία οι αναδυόμενες αγορές θα πρέπει να αναμετρηθούν, σε διαφορετικό βαθμό η καθεμία.
Σημαντικές αποκλίσεις στη νομισματική πολιτική
Υπάρχουν σημαντικές αποκλίσεις στην κατεύθυνση πολιτικής των κεντρικών τραπεζών των αναδυόμενων αγορών, ανάλογα με το σημείο εκκίνησης καθεμιάς.
Στις οικονομίες με υψηλές πραγματικές αποδόσεις υπάρχει κάποιο περιθώριο είτε για διατήρηση των επιτοκίων αμετάβλητων και λήψη αποφάσεων με βάση τα στοιχεία είτε για αναπροσαρμογή τους προς χαμηλότερα επίπεδα. Σε αυτή την ομάδα περιλαμβάνονται η Τουρκία, το Καζακστάν, η Βραζιλία και η Ουγγαρία. Ειδικά για την Τουρκία, η Κεντρική Τράπεζα της Τουρκίας —CBT, φαίνεται να προετοιμάζεται για την επανέναρξη μιας προσεκτικά προσαρμοσμένης νομισματικής χαλάρωσης, με ενδεχόμενη μείωση του επιτοκίου π κατά 100 μονάδες βάσης στις 22 Οκτωβρίου.
Όσες κεντρικές τράπεζες προχώρησαν από νωρίς σε επιθετικές αυξήσεις επιτοκίων εξαιτίας της κρίσης στη Μέση Ανατολή, όπως το Πακιστάν και η Σρι Λάνκα, φαίνεται ότι εξασφάλισαν περισσότερο χρόνο για να αξιολογήσουν την κατάσταση.
Οι αυστηρές δημοσιονομικές πολιτικές στις λιγότερο ώριμες αναδυόμενες αγορές, συμπεριλαμβανομένης της Αιγύπτου, παρέχουν επίσης περιθώριο για παρατεταμένη παύση.
Η δυσφορία είναι πιο εμφανής στις οικονομίες με μεσαίες έως χαμηλές αποδόσεις, όπου ο πληθωρισμός ωθείται σε επίπεδα αισθητά υψηλότερα από τον στόχο. Αυτό οδηγεί χώρες όπως οι Φιλιππίνες και η Νότια Αφρική προς αυστηρότερη νομισματική πολιτική.
Η μόνη εμφανής εξαίρεση σε αυτή την τελευταία κατηγορία είναι η Ταϊλάνδη, η οποία αισθάνεται άνετα να κινηθεί αντίθετα από την τάση, επιδιώκοντας νομισματική χαλάρωση. Ούτε οι κινήσεις του μπατ φαίνεται να την ανησυχούν.
Οι επενδυτές ένιωθαν μεγαλύτερη ανησυχία απέναντι σε κεντρικές τράπεζες που αντιμετωπίζουν πάρα πολλούς αντικρουόμενους στόχους και χρησιμοποιούν πάρα πολλά εργαλεία μακροοικονομικής πολιτικής για να περιορίσουν την προσαρμογή της συναλλαγματικής ισοτιμίας, όπως στην περίπτωση της Ινδονησίας.
Η κρίση στη Μέση Ανατολή και ο κίνδυνος του Ελ Νίνιο
Η κρίση στη Μέση Ανατολή αναδείχθηκε ως σημαντική πηγή αβεβαιότητας για τις περισσότερες κεντρικές τράπεζες αναδυόμενων αγορών με τις οποίες συναντήθηκαν τα στελέχη της αμερικανικής τράεπζας, πιθανότατα περισσότερο από το Ελ Νίνιο, με εξαίρεση τις Φιλιππίνες.
Επομένως, αξία η παρακολούθηση του κινδύνου του Ελ Νίνιο στον βαθμό που αυτός ο σχετικός εφησυχασμός θα μπορούσε να οδηγήσει σε ασύμμετρες εκπλήξεις.
Σε ό,τι αφορά τη Μέση Ανατολή, ένας κίνδυνος που βάρυνε ιδιαίτερα ήταν το ενδεχόμενο οι ΗΠΑ να επιδιώξουν πιο επιθετική δράση κατά του Ιράν μετά τις αμερικανικές ενδιάμεσες εκλογές. Παράλληλα, η απουσία σαφούς πορείας προς μια διευθέτηση μεταξύ ΗΠΑ και Ιράν υποδηλώνει ότι τα σημεία συμφόρησης στον ενεργειακό εφοδιασμό μπορεί να διαρκέσουν πολύ περισσότερο.
Καθώς αυτό συμβαίνει παράλληλα με άλλες εστίες γεωπολιτικής έντασης, ένας κόσμος στον οποίο ο ανταγωνισμός για τους πόρους αποκτά εντονότερο γεωπολιτικό χαρακτήρα θα μπορούσε να συνεχίσει να διαχωρίζει τις αναδυόμενες αγορές σε σχετικά κερδισμένες και χαμένες, ανάλογα με το εάν είναι καθαροί εξαγωγείς ή εισαγωγείς εμπορευμάτων.
Σε αυτό το περιβάλλον, η Λατινική Αμερική αναδεικνύεται σχετικά κερδισμένη. Αυτό οφείλεται τόσο στον φυσικό πλούτο της σε εμπορεύματα όσο και στην απόστασή της από τις συγκρούσεις, χωρίς να παραβλέπονται οι υψηλότερες πραγματικές αποδόσεις που προσφέρει στους επενδυτές που εστιάζουν στη μακροοικονομία και στους τίτλους σταθερού εισοδήματος.
Προσθήκη του MarketsReport.gr στην Google